1.3行业竞争格局

目前，中国已有数十家大型企业参与千万千瓦级风电基地建设和其它风电场开发工作，另有许多中小企业也投入到中小型风电场的建设中。目前，中国风电开发商主要有4种类型：中央电力集团、中央所属的能源企业、省市自治区所属的电力或能源企业以及资、民营以及外资企业。

其中，中央电力集团在中国风电装机容量中的占比在65%左右;中央所属的能源企业其在中国累计风电装机容量和新增装机容量市场中的市场份额约在15%左右。省市自治区所属的电力或能源企业数量多，在地方拥有一定的资源，在各地风电场开发中业绩显著，它们在中国累计风电装机容量和新增装机容量市场中，约占15%左右的市场份额。港资、民营以及外资企业约占5%左右的市场份额;相对前三类开发企业，最后一类企业所进行的风电场项目较少，规模也不大。总体看，风电行业中央企与省属企业规模较大，具有较强的开拓能力。近年新增装机容量中，五大集团占比整体呈下降趋势，其他国企和民企参与度正在提升。近年来，我国新能源发电投资回报率具有吸引力，运营环节中地方国企和民企参与度也在提升，其投资活力更强，更具发展潜力。

三峡能源属于国资控股企业，2021年年报显示公司在行业中的地位如下：

同花顺个股网显示截至2021年底，三峡能源在风力发电三级行业中的总资产排名第一，净利润排名第二，因此在国内风力发电行业领域中属于佼佼者。

1.4 企业护城河

1、独特资源

报告期内，公司风电装机规模实现较快增长，风电、太阳能发电项目前期工作取得突破，海上风电装机规模位居行业前列。公司坚定不移实施“海上风电引领者”战略，全力推进广东、福建、江苏、辽宁、山东等地前期工作，不断巩固海上风电集中连片规模化开发优势，打造多个“百万千瓦级”海上风电场。公司海上风电资源储备能够支撑公司可持续发展，报告期末投产发电的海上风电规模占全国海上风电装机总规模的 17.34%，报告期内新增海上风电规模占全国新增海上风电规模的 19.15%。公司海上风电已形成“投产一批、建设一批、核准一批、储备一批”的滚动开发格局，具备一定先发优势。

2、布局和优质渠道优势

公司坚持风光并举、海陆共进的开发理念，合理筹划业务布局。报告期末累计并网装机中，陆上风电装机占 42%，海上风电装机占 20%，光伏发电装机占 37%。公司陆上风电项目遍及内蒙古、新疆、云南等 25 个省区；海上风电项目主要位于广东、福建、江苏、辽宁等地；光伏发电项目遍及甘肃、青海、河北等 22 个省区。同时，公司积极布局抽水蓄能、新型储能业务，探索

光热、氢能技术，融合多种能源形式，打造“新能源+生态治理”、“新能源+抽水蓄能”、“新能源+制氢”等项目，不断为可再生能源规模化开发、安全平稳送出、高比例消纳做出有益探索。

综上所述，三峡能源凭借先天优势（独特资源）和后天优势（布局和渠道优势）正在快速扩张中，加上三峡集团和国资委为实际控制人，具有天时地利人和优势。

1.5 企业团队董事均拥有在新能源领域长期任职的经历，高层管理能够形成意见统一、格局一致，对公司未来长期发展规划来说，是有重要意义的。目前公司的管理团队，在技术，会计、人力资源等方面均有相应领域的较高的造诣，一个合理的团队结构，是促进公司向更好的未来发展的保障。从公司董事及高管持股情况来看，由于公司是大型国有企业，公司的董事层无人持股，薪资水平不高。1.6 股权结构

企业2021年年报显示公司实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会，具体股权结构如下：

从股权结构来看，实际控制人通过100%控股中国长江三峡集团公司来控股三峡能源公司，而中国长江三峡集团公司占有三峡能源公司49%+40%*3.49%=50.4%的股份，无股权分散风险。

财报分析

2.1、五大指标

2.1.1 ROE

三峡能源近5年的ROE平均8.04%，2018年到2021年呈上升趋势，2021年8.20%，整体比较稳定。

同行业对比：

从以上数据对比看出，电力行业整体ROE水平都不高，新天绿能的增速相对稳定，其次是龙源电力，三峡能源第三。

2.1.2净利润现金含量

三峡能源近5年的净利润现金比平均193.86%，远大于100%，净利润现金含量非常高，说明公司赚的是真金白银。

同行业对比：

从以上数据对比看出，龙源电力净利润质量较好，其次是新天绿能，三峡能源第三。

2.1.3毛利率

三峡能源近五年毛利率在40%以上，逐年上升，说明公司的产品竞争力较强，公司非常优秀。

同行业对比：

从以上数据对比看出，龙源电力和新天绿能近五年的毛利率均小于40%，远没有三峡能源的高。

2.1.4资产负债率

资产负债率

三峡能源资产负债率由2018年49.25%突然增加到2019年58.33%，2021年甚至还达到64.73%，大于60%，风险明显增大，需持续关注。

同行业对比：

龙源电力的资产负债率在60%左右，新天绿能的资产负债率在66%70%，从对比结果来看，资产负债率高是电力行业特性，龙源电力的资产负债率还是控制的比较好的，波动不大。

准货币资金减有息负债的差额

短期偿债能力来看，准货币资金有息负债连续 5 年均为负值，货币资金与有息负债的差额逐年增加，2021年为962.91亿，进一步证明公司有偿债风险。

2.1.5 派息比率

三峡能源2021年上市后分红比例在30%左右，分红的可持续性有待继续观察。

2.2其他财务指标

2.2.1总资产

三峡能源近四年的总资产增长率在20%左右，公司在扩张之中，成长性较好。

2.2.2应收账款、合同资产

三峡能源应收账款和资产同比例增加，（应收账款+合同资产）与总资产的比值不大，近五年在8%左右浮动。

企业2021年年报显示应收账款逐年增加的原因主要是由于电网公司跨月结收电费和可再生资源补贴发放周期较长造成的：

2.2.3期间费用

三峡能源近五年期间费用率在20%左右，成本管控能力较好。期间费用率与毛利率的占比在40%左右，成本相对稳定。

同行业对比：

从以上数据比对看出，龙源电力成本控制能力比较好，三峡能源和新天绿能的费用率相对较高。

2.2.4营业收入

三峡能源近三年营业收入增长率大于10%，说明公司成长较快，前景较好。

2.3 2022年半年报解读

2022年半年报显示，投产运营的风电、光伏项目增加，上网电量增加, 收入不断增长,营业收入较上年同期增加378,409.43万元，上升45.34%。 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较上年同期增加128,071.48万元，上升34.56%， 新投产运营的风电、光伏项目较多，上网电量、售电收入增幅较大。经营活动产生的现金流量净流入较上年同期增加190,316.31万元，上升49.04%。

2.4财报总结

2.4.1优势

三峡能源是一家净利润现金含量优质的公司，毛利率同行业较高，有核心竞争力，主营业务盈利能力好，销售费用率低，产品畅销度高，分红比例较高，公司处在高速成长之中，发展前景较好。

2.4.2劣势

由于三峡能源是大型生产型企业，属于重资产高负债型企业，有短期偿债风险。由于客观原因导致应收账款占比较大，期间费用率偏高。

第三部分 估值

根据芝士财富给出的结果显示，截止7月18日，该股目前综合估值适中，高于上市以来22.47%的时间，高于电力行业均值22.62。

3.1合理市盈率

三峡能源是行业龙头企业，具有先天优势（独特资源）和后天优势（布局和渠道优势）加上三峡集团背景，正在快速扩张中，综合保守考虑给予20倍合理市盈率。

3.2净利润增速

三峡能源近五年净利润复合增速为18.35%，同花顺个股网券商预测2022归母净利润增长率为48.33%, 萝卜投研券商预测未来三年净利润增长率均值为30%，我们保守选择25%作为公司未来三年归母净利润增速。

3.3估值价格

第四部分 总结

一、优势总结

（一）多措并举获取资源

公司注重陆上风电、太阳能发电、海上风电协同发展和区域均衡布局，全方位把握行业发展机遇、有效整合地方项目资源、打造综合性新能源品牌，不断加强对行业政策和市场形势的分析预判，自主开发与合作并购双轮驱动，拓宽资源获取渠道。报告期内，公司风电装机规模实现较快增长，风电、太阳能发电项目前期工作取得突破，海上风电装机规模位居行业前列。

公司坚定不移实施“海上风电引领者”战略，全力推进广东、福建、江苏、辽宁、山东等地前期工作，不断巩固海上风电集中连片规模化开发优势，打造多个“百万千瓦级”海上风电场。公司海上风电资源储备能够支撑公司可持续发展，报告期末投产发电的海上风电规模占全国海上风电装机总规模的17.34%，报告期内新增海上风电规模占全国新增海上风电规模的19.15%。公司海上风电已形成“投产一批、建设一批、核准一批、储备一批”的滚动开发格局，具备一定先发优势。

（二）合理筹划业务布局

公司坚持风光并举、海陆共进的开发理念，合理筹划业务布局。报告期末累计并网装机中，陆上风电装机占42%，海上风电装机占20%，光伏发电装机占37%。公司陆上风电项目遍及内蒙古、新疆、云南等25个省区；海上风电项目主要位于广东、福建、江苏、辽宁等地；光伏发电项目遍及甘肃、青海、河北等22个省区。同时，公司积极布局抽水蓄能、新型储能业务，探索光热、氢能技术，融合多种